El precio del tiempo
Lo que sigue describe la situación a 30 de septiembre de 2026 y no se ha actualizado desde entonces. Los hechos posteriores que se citan llevan su propia fecha.
Documento de octubre de 2026, abierto en esta web el 26 de octubre de 2026. Respecto a la versión distribuida a clientes, el resumen y el PDF públicos omiten la carta, la revisión de las tesis del número anterior, dos recuadros de criterio de la casa, las lecturas por situación y las referencias al calendario posterior al cierre.
El tipo de interés a largo plazo es el precio del tiempo, lo que cobra quien presta hoy y recupera su dinero dentro de diez años, y en el tercer trimestre ese precio subió más que el que fijan los bancos centrales. Cuando prestar a largo plazo paga tanto, cualquier otra inversión tiene que justificar mejor lo que cuesta.
Lo que sigue es el resumen del informe trimestral de la casa. El documento completo (el trimestre en datos, el marco y el tema, la lectura por bloques de activo, tres escenarios a un trimestre vista y las señales que vigilamos, con el mejor argumento en contra) se puede descargar más abajo, sin registro.
¿Qué ha pasado con el precio del dinero?
El Banco Central Europeo anunció el 10 de septiembre una subida de un cuarto de punto que dejó el tipo de depósito en el 2,50 % desde el día 16, la Reserva Federal subió también un cuarto de punto el 16 (con efectos desde el 17) hasta el rango del 3,75 % al 4 % y el Banco de Japón lo hizo el 18, con efectos desde el 24.
Las actas de la reunión de la Reserva Federal (publicadas el 7 de octubre) recogen que la mayoría consideraba probable que otra subida fuera apropiada antes de fin de año, con la precisión de que cada decisión dependerá de los datos que vayan llegando.
El mercado de deuda fue más lejos que los bancos centrales. El bono estadounidense a dos años subió 74 puntos básicos en el trimestre y el de diez 85 (frente a los 25 de la Reserva Federal), de manera que el encarecimiento del dinero ya no depende solo de lo que decida cada banco central.
¿Por qué hablamos del precio del tiempo?
El bono del Tesoro estadounidense a diez años cerró el 30 de septiembre en el 5,29 %, el cierre más alto desde mayo de 2002 según la serie oficial.
Cuando el precio del tiempo sube, un beneficio que llegará dentro de muchos años vale menos hoy, y eso pesa más en las compañías cuyo valor depende de beneficios lejanos, que son precisamente las que más pesan en los índices. Para quien tiene bonos, la misma subida tiene dos caras. El que compra hoy cobra más, y el que ya los tenía ve bajar su precio, tanto más cuanto más largo es el plazo.
¿Qué cambia para la bolsa?
A 30 de septiembre, FactSet situaba el PER (la relación entre el precio y los beneficios) del S&P 500 sobre beneficios de los últimos doce meses en 25,7 veces. Su inversa era el 3,9 %, frente al rendimiento del 5,29 % del Tesoro a diez años. La rentabilidad por beneficios expresa beneficios respecto al precio, sin ser un pago al inversor ni una previsión de rentabilidad. El rendimiento del bono incorpora otros riesgos y un horizonte distinto, por lo que estas cifras no determinan por sí solas cuál ofrece mejor valor. Mientras el dinero fue barato, la idea de que no había alternativa a la bolsa ayudó a sostener precios exigentes, y esa idea se ha debilitado ahora que la renta fija vuelve a ofrecer rentabilidades que hace pocos años no ofrecía.
Hay un dato que matiza la lectura y que conviene no esconder. En el índice mundial el PER sobre beneficios pasados bajó de 24,57 a 22,69 veces entre junio y septiembre según los factsheets de MSCI, lo que indica que en el agregado los beneficios avanzaron más que los precios (también influyen los cambios en la composición del índice). Medida así, la bolsa mundial no se encareció en el trimestre, y lo que cambió fue la rentabilidad que ofrecen otras alternativas.
¿Qué hay debajo de esa subida?
El S&P 500 subió un 2,0 % en el trimestre, pero la subida fue estrecha, porque el Nasdaq 100 apenas avanzó un 0,4 %, el índice de compañías pequeñas Russell 2000 cayó un 7,5 % y el fondo cotizado que replica la versión equiponderada del S&P 500 (la que asigna el mismo peso a cada componente) cayó un 2,2 %.
El crédito tardó en moverse y lo hizo al final, con el diferencial de la deuda de alto rendimiento estadounidense ampliándose de 268 a 312 pb en las seis últimas sesiones de septiembre.
La energía sigue siendo la principal fuente de sustos de inflación, y mientras no haya un acuerdo de fondo en el Golfo la tratamos como un riesgo abierto.
La pregunta que deja el trimestre
¿Cuánto de lo que ha subido la bolsa en los últimos años descansaba en un dinero que ya no es barato?
En el informe completo la desarrollamos por bloques de activo, con tres escenarios a un trimestre vista, las señales públicas que vigilamos y el mejor argumento en contra de nuestra lectura.
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